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「盈丰真人游戏娱乐」天风证券:长亮科技商业模式变革有望开启 看至44元

发布时间: 2020-01-11 14:25:03   |  人气: 4934

「盈丰真人游戏娱乐」天风证券:长亮科技商业模式变革有望开启 看至44元

盈丰真人游戏娱乐,排他嫁接日活10亿级入口,深度绑定腾讯的独立金融SaaS服务商

根据公告,公司未来有望打造基于腾讯云的银互通PAAS平台,基于此向银行提供SAAS应用,实现银行与C端入口包括QQ、微信在内的连接。根据公告,我们预计初期有望实现转账、查询在内的基础功能,未来不排除延伸到理财与贷款等功能。同时,不止于银行,公司PAAS平台面向泛金融机构包括基金、券商等。

值得注意的是,公司与腾讯相互排他,即公司是在金融SAAS领域的独家合作伙伴。这意味着,公司几乎成为银行与微信之间IT连接的唯一合作伙伴,对银行的议价能力显著提升。根据腾讯披露,2018年微信日活已过10亿。

以流量的名义,催化商业模式变革,看好公司云收入实现指数级增长

排他嫁接流量下议价能力提升,催化的是商业模式变革。根据公告,银行对银户通产品需求强烈,参考股份制、城商行、农商行上千家的体量,我们预计18~20年分别上线15、70和120家银行。客单价方面,参考神州融信的ARPU值(村镇银行为主),预计2018~2020年公司客单价可达280、300、330万元。基于此,我们判断未来三年公司2B云收入有望实现指数级增长,2019和2020年分别达到2.1、4.0亿元。

不考虑2C业务,合理目标市值131亿元,中期市值空间近200亿元

我们认为,分部式估值法对公司新老业务进行估值恰当。主业层面,剔除激励成本,预计18~20年净利润约为1.55、2.23和3.05亿元。考虑未来三年复合增速约52%,取PEG约为1,我们分别给予50、40和40倍PE。新业务层面,仅考虑2B层面,参考上文我们判断 2B收入约为0.4、2.1和4亿元。考虑公司业务增速(复合增速超过100%)和未来成长空间,参考海内外云计算龙头估值保守取PSG约为0.2~0.3、我们分别给予30、20、18倍PS。(注释:PEG=PSG/净利率,隐含假设云业务长期净利率为20%~30%,PEG 约为1)。

基于此,考虑与腾讯的协同效应,我们上调目标价从27至44元,未来一年合理市值在131亿元,中期市值空间(未来两年)近200亿元。

风险提示:成本控制进程不及预期;长亮腾讯金融云项目实施落地进程不及预期

1. 从银行IT龙头到深度绑定腾讯的独立金融SaaS公司

相互排他,独家接入微信流量的金融SAAS公司。根据公司公告,公司与腾讯已经相互排他,即公司是在金融SAAS领域的独家合作伙伴,除了银行领域亦包括泛金融机构包括基金、券商等。我们预计,公司传统优势领域银行SAAS有望首先落地,在C端微信、QQ等入口。

1) 一期产品:实现功能包括转账、查询等,这一阶段以向银行收取运营费为主,属于2B SAAS。

2) 二期产品:功能有望进一步丰富涉及到贷款、理财等。这一阶段以向银行收取营销费、产品申购费为主,我们认为更类似于属于B2B2C,定义为2C SAAS。

通过与腾讯相互排他的合作,独家嫁接流量,公司改变了以前对银行议价能力弱所带来的商业模式问题,行业集中度问题。

2、以流量的名义,模式的变革,看好云收入实现指数级增长

银行需求强劲,预计未来三年2B云收入实现指数级增长。根据公告,银行对银户通产品需求强烈(互联网核心系统在内产品的云化),参考股份制、城商行、农商行体量,预计18~20年分别上线15、70和120家银行。客单价方面,参考神州融信的ARPU值(村镇银行为主),预计2018~2020年公司客单价可达280、300、330万元。基于此,我们判断未来三年公司2B云收入有望实现指数级增长,2019和2020年分别达到2.1、4.0亿元。

社交化金融服务,2C SAAS蕴含广阔想象空间等。公告(2018年5月3日投资者关系活动记录表)指出,“未来,银户通的用户可以用统一的银户通APP 进行多个银行的网银操作。比如,挑选各家银行的理财产品时,不要打开各家银行的APP 进行查看,而是直接可以在一个银户通平台上进行比选。” 基于此,随着银户通平台功能的不断丰富,我们判断二期有望推出包含营销与理财在内的模块。其中,微信钱包九宫格的窗口有望成为重要营销渠道,小程序的加入有望通过社交化能力进一步丰富金融变现渠道。我们看好,公司金融2C SAAS服务的逐步落地。

3、不考虑2C,合理目标市值131亿元,中期市值空间在200亿元

分部式估值法,以PS对公司新业务进行保守估值(不考虑 2C)。我们认为,分部式估值法对公司新老业务进行估值恰当。主业层面,剔除激励成本,预计18~20年净利润约为1.55、2.23和3.05亿元。考虑未来三年复合增速约52%,取PEG约为1,我们分别给予50、40和40倍PE。新业务层面,仅考虑2B层面,参考上文我们判断 2B收入约为0.4、2.1和4亿元。考虑公司业务增速(复合增速超过100%)和未来成长空间,参考海内外云计算龙头估值保守取PSG约为0.2~0.3、我们分别给予30、20、18倍PS。(注释:PS=PE*净利率,则PEG=PSG/净利率,隐含假设云业务长期净利率为20%~30%,PEG 约为1)。

基于此,我们认为市场对于公司新业务理解严重不足,考虑与腾讯合作协同效应,未来一年合理市值131亿元,中期(未来两年)市值空间在200亿元。

资产负债表(百万元)

2016

2017

2018E

2019E

2020E

利润表(百万元)

2016

2017

2018E

2019E

2020E

货币资金

292.70

384.60

99.22

136.93

184.86

营业收入

650.81

879.65

1,240.31

1,711.63

2,310.70

应收账款

418.63

544.12

646.55

1,001.79

1,223.47

营业成本

310.10

412.03

575.50

787.35

1,044.44

预付账款

2.47

3.40

4.75

6.33

8.46

营业税金及附加

1.58

3.54

4.00

6.21

7.92

存货

2.18

0.81

5.25

2.52

8.34

营业费用

68.11

76.37

118.74

156.24

216.07

其他

0.00

0.59

0.32

0.30

0.40

管理费用

175.07

255.87

353.49

487.81

670.10

流动资产合计

715.98

933.52

756.09

1,147.87

1,425.52

财务费用

7.10

5.55

5.04

8.50

11.07

长期股权投资

2.31

2.87

2.87

2.87

2.87

资产减值损失

13.07

19.21

10.00

10.00

15.00

固定资产

227.36

254.89

275.61

312.21

345.33

公允价值变动收益

0.00

0.32

0.00

0.00

0.00

在建工程

0.00

24.45

50.67

78.40

77.04

投资净收益

33.90

(10.53)

1.00

1.00

1.00

无形资产

42.55

79.44

64.74

50.05

35.35

其他

(67.79)

15.68

(2.00)

(2.00)

(2.00)

其他

167.88

172.24

215.76

180.68

188.42

营业利润

109.68

101.61

174.53

256.53

347.11

非流动资产合计

440.11

533.88

609.65

624.21

649.02

营业外收入

5.64

0.06

2.00

2.00

2.00

资产总计

1,156.09

1,467.40

1,365.74

1,772.08

2,074.54

营业外支出

0.15

0.06

1.00

5.00

5.00

短期借款

41.45

100.00

100.00

166.00

200.00

利润总额

115.18

101.60

175.53

253.53

344.11

应付账款

50.15

31.16

177.74

53.38

243.90

所得税

11.61

13.95

19.31

27.89

37.85

其他

85.41

159.92

107.97

141.74

149.50

净利润

103.57

87.66

156.22

225.64

306.25

流动负债合计

177.02

291.08

385.71

361.11

593.40

少数股东损益

2.32

(0.03)

0.85

2.06

1.45

长期借款

107.15

59.80

0.00

54.89

0.00

归属于母公司净利润

101.25

87.69

155.38

223.58

304.80

应付债券

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

每股收益(元)

0.34

0.29

0.52

0.75

1.02

其他

50.33

29.57

50.43

43.44

41.15

非流动负债合计

157.48

89.37

50.43

98.34

41.15

负债合计

334.49

380.45

436.14

459.45

634.55

主要财务比率

2016

2017

2018E

2019E

2020E

少数股东权益

8.50

7.64

8.49

10.55

12.00

成长能力

股本

292.19

299.30

299.30

299.30

299.30

营业收入

49.18%

35.16%

41.00%

38.00%

35.00%

资本公积

299.26

478.54

(73.66)

(73.66)

(73.66)

营业利润

165.15%

-7.36%

71.77%

46.98%

35.31%

留存收益

556.53

799.55

374.09

566.30

838.13

归属于母公司净利润

173.99%

-13.40%

77.19%

43.89%

36.33%

其他

(334.88)

(498.08)

321.38

510.13

364.22

获利能力

股东权益合计

821.60

1,086.95

929.60

1,312.62

1,439.99

毛利率

52.35%

53.16%

53.60%

54.00%

54.80%

负债和股东权益总计

1,156.09

1,467.40

1,365.74

1,772.08

2,074.54

净利率

15.56%

9.97%

12.53%

13.06%

13.19%

ROE

12.45%

8.12%

16.87%

17.17%

21.34%

ROIC

30.45%

14.13%

18.39%

27.24%

23.24%

现金流量表(百万元)

2016

2017

2018E

2019E

2020E

偿债能力

净利润

103.57

87.66

155.38

223.58

304.80

资产负债率

28.93%

25.93%

31.93%

25.93%

30.59%

折旧摊销

14.80

27.10

27.75

30.36

32.93

净负债率

-12.78%

-9.83%

-22.11%

16.99%

5.77%

财务费用

8.83

9.59

5.04

8.50

11.07

流动比率

4.04

3.21

1.96

3.18

2.40

投资损失

(33.90)

10.53

(1.00)

(1.00)

(1.00)

速动比率

4.03

3.20

1.95

3.17

2.39

营运资金变动

24.67

(182.31)

(8.11)

(421.27)

(47.64)

营运能力

其它

(139.71)

39.03

0.85

2.06

1.45

应收账款周转率

2.00

1.83

2.08

2.08

2.08

经营活动现金流

(21.74)

(8.40)

179.90

(157.77)

301.61

存货周转率

355.01

587.84

409.23

440.36

425.43

资本支出

155.09

128.52

39.14

86.99

52.29

总资产周转率

0.60

0.67

0.88

1.09

1.20

长期投资

(127.56)

0.56

0.00

0.00

0.00

每股指标(元)

其他

(9.95)

(221.65)

(98.14)

(165.99)

(101.29)

每股收益

0.34

0.29

0.52

0.75

1.02

投资活动现金流

17.58

(92.58)

(59.00)

(79.00)

(49.00)

每股经营现金流

-0.07

-0.03

0.60

-0.53

1.01

债权融资

148.60

201.41

113.87

239.39

224.66

每股净资产

2.72

3.61

3.08

4.35

4.77

股权融资

13.94

197.65

(289.38)

180.92

(156.31)

估值比率

其他

(160.66)

(202.75)

(230.77)

(145.84)

(273.03)

市盈率

96.45

111.38

62.86

43.68

32.04

筹资活动现金流

1.88

196.31

(406.28)

274.47

(204.69)

市净率

12.01

9.05

10.60

7.50

6.84

汇率变动影响

0.00

0.00

0.00

0.00

0.00

EV/EBITDA

54.38

33.67

46.84

33.30

24.97

现金净增加额

(2.28)

95.33

(285.37)

37.71

47.93

EV/EBIT

60.79

41.96

54.08

37.11

27.27

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证券研究报告

《长亮科技(300348):以流量的名义,公司商业模式变革有望开启》

对外发布时间

2018年5月8日

报告发布机构

天风证券股份有限公司 (已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师

沈海兵 SAC执业证书编号:S110517030001 缪欣君 SAC执业证书编号:S110517080003

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